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东华能源(002221):二季度业绩同比改善 三季度PP产能将翻倍

时间:2020-07-14    机构:浙商证券

报告导读

公司二季度业绩同比改善,主要系聚丙烯价差扩大,同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动。三季度公司PP 产能将翻倍增长,预计PDH 价差也将维持目前稳中有升态势,公司下半年盈利将会进一步提升。

投资要点

二季度业绩同比改善,主要系聚丙烯价差改善

东华能源(002221)发布业绩预告,2020H1 实现归母净利润6.33-7.60 亿元,其中二季度单季度实现业绩3.96-4.52 亿元,以中枢4.24 亿元计算,同比增50%,环比增58%,基本符合市场预期,我们认为主要原因是二季度聚丙烯价差改善。

二季度丙烷-聚丙烯价差改善,同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动

业绩增长主要系:(1)今年上半年,公司克服了疫情的不利影响,化工装置运行稳定,虽然消化成本相对较高的 LPG 库存影响了Q1 业绩,但总体盈利水平稳中有升。(2)今年二季度,随着疫情缓解,下游企业陆续复工复产,需求增加;同时,丙烷与聚丙烯的价差有所扩大。Q2 PDH-PP 平均价差为5104 元/吨,环比改善934 元/吨。(3)业务转型和贸易资产剥离稳步推进,降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响,预计下半年盈利将会进一步提升。

三季度PP 产能翻倍增长,未来PP 产能消化或好于市场预期

目前公司PDH、PP 产能为126、80 万吨,2020 年三季度宁波二期投产后,产能将增长至192、160 万吨。此外茂名基地建设世界级烯烃装置,还有宁波三期,预计都将在2022-2023 年陆续建成。公司远期PDH、PP 产能达692、610 万吨,此外将具备100 万吨乙烯、50 万吨聚乙烯、10 万吨丁二烯、30 万吨氢气。

市场认为公司聚丙烯(PP)扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下,在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级纤维料Y381H、S2015 为代表的拳头产品。

维持盈利预测

2020-22 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,维持净利润预测为13.7/17.5/20.5亿元,同比增24.3%/27.7%/17.2%,对应PE 13/10/9 倍,维持买入评级。

风险提示:建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。