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东华能源(002221):疫情催生专用料需求 化危为机值得期待

时间:2020-05-21    机构:招商证券

  事件:

公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入461.88亿元,同比下降5.63%,实现归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长2.37%,实现扣非后净利润8.93亿元,同比增长3.17%。2020年一季度公司实现营收93.37亿元,同比下降32.7%,实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比下降23.68%。在疫情影响的不利情况下,一季度业绩基本符合预期。

评论:

1、19年四季度行情影响业绩,20年一季度业绩受市场波动和疫情双重冲击

回顾行情,19年三季度价差为全年最高,但四季度情况急转直下,受季节性需求上扬以及现货市场波动的影响,丙烷价格一路走高,年底PDH价差迅速回落至盈亏线以下。一季度国际油价深度下跌,市场波动明显,加之聚丙烯下游开工恢复受疫情影响偏慢,同时公司消化高成本原料库存拖累了业绩表现。

2、疫情因素推高专用料利润水平

3月中下旬以来,丙烷脱氢价差出现惊人逆转。首先丙烷价格超预期回落,4月沙特阿美丙烷CP价格接近腰斩,至230美元/吨。应为疫情全球扩散,导致LPG下游开工不足,需求突降所致。其次口罩、防护服等防疫物资需求明显放大,核心材料聚丙烯纤维专用料供不应求,利润短时间内呈现暴利状态。目前紧张态势已经缓和,但专用料价格仍有明显溢价。公司目前大部分产能已经转产专用料,销售良好。预计世界范围内疫情难以在二季度结束,医疗用品需求持续旺盛。公司二季度业绩预计将明显转好。

3、宁波二期、三期项目投产在即,茂名基地启动建设

宁波二期和三期项目现场安装工作已经进入冲刺阶段,但部分核心设备采用进口设备,负责安装调试的外方技术人员来华受限,可能对建设进度产生一定影响。目前公司正努力协调相关工作,确保装置能够在三季度实现建成投产。茂名一期项目已于3月全面开工,规模为2套100万吨PDH及4套50万吨聚丙烯,预计2022年下半年投产。PDH采用UOP最新流化床工艺,能耗和单位投资明细下降,工业化应用成果值得期待。

4、剥离贸易板块,公司转型世界领先绿色化工制造商

相较于LPG深加工业务,贸易板块的盈利能力偏低,占用资金量大,预期管理难度高。公司正拟将上市公司体内贸易业务和资产剥离至大股东旗下马森能源,全面退出LPG国际、国内贸易和分销市场。上市公司今后将专注于LPG深加工业务,向关联方的原料采购比例不超过需求的30%,转型绿色化工制造商。我们认为此举将明显提高公司业绩的可预期性。

投资建议和盈利预测:预计宁波二期和三期(Ⅰ)项目在2020年三季度开始贡献业绩;今年二季度丙烷-聚丙烯价差有望维持较高水平;假设茂名项目一期预计2022年年中建成投产;上市公司国际贸易和国内分销业务逐步退出,预计今明两年将明显影响营业收入体量。预计公司2020-22年实现归母净利润17.9、20.3、30.8亿元,现价对应PE 8.8/7.7/5.1倍。公司成长性好,估值低位,维持强烈推荐评级。

风险提示:国际疫情大流行控制速度超预期;后续项目建设调试进展低于预期。