东华能源(002221.CN)

东华能源(002221):茂名项目稳步推进 未来成长空间广阔

时间:21-10-28 00:00    来源:长江证券

公司披露2021 年第三季度报告,实现营业收入214.5 亿元,同比减少9.6%;实现归母净利润9.6 亿元,同比减少6.9%。其中单三季度公司实现营业收入71.9 亿元,同比减少1.3%;单三季度实现归母净利润2.1 亿元,同比减少39.2%。

事件评论

国内丙烯产业龙头企业,氢气能源利用效率提升。公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列,未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP 生产商。同时,公司2套60 万吨PDH 装置每年副产6 万吨高纯度低成本氢气,宁波二期复产3 万吨/年氢气产能,氢能源综合利用取得进展,效益显著。

短期受天然气及油价上涨影响,但长期来看,在原料端全球丙烷供给保持相对宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH 盈利中枢长期将保持稳定。

拥有高丙烯收率的PDH 工艺成本优势显著,这确保PDH 在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,PDH 超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH 短期盈利性有所下滑。因此,PDH 长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。不过受油价及天然气价格显著上涨影响,2021Q3 丙烷华东CFR 价格为716 美元/吨,同比上涨达94.4%,环比上涨25.5%,PDH 价差为1,140 元/吨,同比下滑61.7%,环比下滑56.3%。尽管PDH 价差显著收窄,但公司单三季度仍然实现归母净利润2.1 亿元。

PDH 项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等发展产业方向,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。此外,公司深度合作霍尼韦尔,高附加值产品熨平周期。

作为国内丙烯产业龙头,将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60 万吨PDH 及配套装置陆续于2022 年-2023 年投产,假设股本没有变化,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.2 亿元、21.0 亿元和32.8 亿元,对应2021 年10 月27 日收盘价PE 分别为15.3X、9.6X 和6.2X,维持"买入"评级

风险提示

1. 国际油价大幅下滑;

2. 项目进度不及预期。