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东华能源(002221):PDH高盈利带动业绩上涨 茂名一期有望22年底投产

时间:21-08-25 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2021 年半年报,21H1 公司实现营收143 亿元,同比-13.3%,实现归母净利润7.52 亿元,同比+8.9%;其中Q2 单季度实现营收70 亿元,同比-2.0%,环比-4.4%,实现归母净利润3.80 亿元,同比-10.3%,环比+1.9%。

点评:

剥离贸易业务聚焦化工业务,需求复苏带动公司盈利能力大幅提升:21 年H1公司营收出现下滑,主要是公司剥离了LPG 贸易相关业务,然而公司整体依旧保持盈利增长,得益于公司化工品销售利润的大幅增长。2021 年H1,丙烷、丙烯、PP(纤维)均价分别为4378 元/吨、7807 元/吨、8856 元/吨,分别同比+17%、+24%、+14%;PDH、PP(纤维)价差分别为2259 元/吨、860 元/吨,分别同比+656 元/吨、-389 元/吨。随着疫情缓解,全球经济复苏带动化工下游需求强势复苏,公司21 年上半年PP 产品出口量7.29 万吨,创历史新高,消除价差减小的负面影响,带动公司盈利能力大幅提升。

持续扩张烯烃产业链,力争成为国际聚烯烃龙头:随着宁波二期PDH 和宁波三期PP 项目分别于2021 年2 月和6 月投产,公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,总计拥有180 万吨PDH(张家港60 万吨、宁波120 万吨)和160 万吨PP(张家港40 万吨、宁波120 万吨)的产能。此外,公司正在建设的茂名一期(I)项目(60 万吨/年PDH、40 万吨/年PP)计划于2022 年年底投产,一期(II)项目(60 万吨/年PDH、2*40 万吨/年PP)预计将于2023 年投产。

二期等项目仍在规划中,看好公司PDH 产能持续扩张带来的高成长性。

合理规划氢能资源,夯实C3 产业链竞争优势:公司现有PDH 装置副产氢气6万吨/年,同时随着茂名项目的持续推进,能够为公司后期氢能利用提供更多的资源。一方面,公司利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点;另一方面,公司规划建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目,利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈。该项目的落地,促进公司进一步加强氢能源综合利用,也为公司的产业升级及持续盈利能力的增强奠定了基础。

盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023 年盈利预测,预计公司2021-2023 年的净利润分别为18.35/22.62/ 27.61 亿元,对应EPS 分别为1.11/1.37/1.67 元。维持“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不达预期;产品价格大幅下跌;行业产能过剩。