东华能源(002221.CN)

东华能源(002221):战略调整 绿色化工龙头再起航

时间:21-04-06 00:00    来源:中信建投证券

剥离LPG 贸易,聚焦PDH-PP+氢能产业链,碳中和下的绿色化工龙头。2020 年公司宣布剥离LPG 贸易资产,聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链。碳中和背景下,东华能源(002221)PDH 作为丙烯生产过程工艺升级从中端推动碳减排;公司低成本高纯副产氢作为清洁能源从前端推动碳取代、作为CO2 利用原料从后端推动废碳资源化。公司目前拥有PDH 产能198 万吨/年,产能全国第一;聚丙烯产能80 万吨/年,产能居全国民营企业龙头。未来10 年,公司大力布局茂名基地,2030 年将形成年产超900 万吨PDH、800 万吨PP,配套中下游装置及氢能利用产业,建设完成后将实现3000 亿产值,工业增加值1000 亿,成为绿色化工龙头。

掌握丙烷原料采购-运输-码头-仓储一体化资源,与霍尼韦尔合作研发PDH 催化剂,PDH+PP 产业链优势显著。PDH 工艺流程短,占地少、投资省、能耗低,清洁环保,相比其他丙烯制备路线而言具有成本优势。丙烷原料是PDH 的最大成本,公司依靠LPG供应商资源,原料成本更低;掌握运输、码头、仓储设施,原料转运储存成本更低;与霍尼韦尔子公司UOP 深度合作,共建研发中心,研发催化剂,未来运营成本更低。常规PP 牌号方面,公司借助资源、成本优势打造盈利空间。高端PP 方面,目前公司研究计划有无规透明聚丙烯、PPR 管材、透明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯、3D 打印聚丙烯等,预计未来高端产品将会在聚丙烯市场给公司带来强大竞争力。

优质氢能源供应商,未来可期。公司背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业及加氢站,具备氢气储存与运输优势,PDH 副产氢成本低、纯度高。

公司已与万华化学、大榭石化等建立稳定的氢气供应合作关系,预计2021 年可达3~4 亿氢气销售收入。所有规划项目投产后,公司氢气产能将达45 万吨/年,按照汽油热值进行折算,未来氢能源将会给公司带来100 亿以上的收入,极大受益于未来氢能行业发展。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润分别为12.1、16.4 和20.2 亿元,EPS 分别为0.73、0.99 和1.23 元,PE 分别为15.2X、11.2X 和9.1X,考虑宁波、茂名基地于2021年后陆续投产,公司进入快速成长期,基于2021 年盈利预测给予20 倍估值,目标价19.9 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产不及预期、需求下滑