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东华能源(002221)2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告点评:Q1业绩快速增长 新建PDH项目稳步推进

时间:21-04-01 00:00    来源:中信证券

油价上行及需求好转,推升公司短期业绩复苏,公司预计2021Q1 业绩同比增长30%-40%。目前公司宁波二期60 万吨PDH 已投产,预计配套2*40 万吨PP 装置年内投产,贡献今年业绩增量。茂名项目稳步推进,预计未来3 年公司业绩中枢将大幅提升。按照2021 年15 倍PE 估值,提升公司目标价至17元,维持“买入”评级。

公司Q1 业绩同比大幅增长,符合预期。公司发布业绩快报,2020 年实现营业收入291 亿元,同比-37%,实现归母净利润12 亿元,同比+9%;其中2020Q4实现营业收入53.5 亿元,同比-41%,环比-27%,实现归母净利润1.76 亿元,同比+87%,环比-48%。公司预告2021Q1 实现归母净利润3.5-3.7 亿元,同比增长30%-40%,环比增长98%-113%。2020 年公司营业收入下降,主要由于公司战略转型逐步剥离贸易资产;2021Q1 公司业绩大幅增长,主要由于国内外需求好转,丙烯和聚丙烯需求旺盛。

油价上行叠加需求好转,PDH 全产业链价格上行。在OPEC+持续减产及需求复苏推升下,截止3 月底,国际油价从去年低位回升至60 美元/桶上方。同时伴随全球疫苗大规模接种,终端需求复苏恢复,推升PDH 全产业链价格上行。

2021Q1 丙烷、丙烯、聚丙烯均价环比上行16%、7%、3%,推升公司业绩复苏。当前时点,OPEC+持续高执行率减产规模支撑油价易涨难跌,全球范围大规模财政刺激下终端需求复苏有望持续,预计PDH 行业仍将维持较高景气度。

宁波二期装置2021Q1 已投产,宁波三期及茂名项目预计将持续贡献增量。公司公告,宁波二期60 万吨PDH 装置及配套库区已于2021 年2 月下旬打通全流程,生产出丙烯产品。由于宁波二期尚未满产,目前在一季报中尚未转固,尚未贡献业绩。公司预计宁波基地今年2 套40 万吨聚丙烯装置将建成投产,贡献今年业绩增量,项目投产后公司将形成200 万吨PDH 及160 万吨聚丙烯生产规模。此外,公司近期发布可转债预案,拟发行30 亿元用于茂名基地轻烃裂解项目建设,建设2 套60 万吨PDH、3 套40 万吨聚丙烯及1 套20 万吨合成氨装置。根据公司测算,茂名轻烃一期建成后预计增厚利润总额约20 亿元,预计将大幅提升公司业绩中枢。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,PDH 行业景气度下行的风险。

投资建议:由于2020 年疫情拖累公司宁波二期装置投产时间点推迟,我们下调公司2020 年EPS 预测至0.73 元(原预测1.02 元);考虑到PDH 行业景气度快速复苏,小幅上调2021/22 年EPS 预测至1.10/1.41 元(原预测1.07/1.28元)。当前股价对应PE 分别为15/10/8 倍。参考同行业公司估值,考虑到公司后续3 年新项目投产将持续贡献业绩增量,我们按照2021 年15 倍PE 估值,提升公司目标价至17 元,维持“买入”评级。