东华能源(002221.CN)

东华能源(002221):宁波项目二期投产 PDH龙头再起航

时间:21-03-01 00:00    来源:中信建投证券

事件

2021 年2 月21 日,公司发布关于宁波烷烃资源综合利用(二期)项目投产的公告。控股子公司东华能源(002221)(宁波)新材料有限公司投资建设的宁波烷烃资源综合利用(二期)项目,包括产能60万吨/年的PDH 装置及配套库区,已于2021 年2 月21 日打通全流程,生产出丙烯产品,装置运行平稳。同时,这也是公司投产的第三套产能60 万吨/年的PDH 装置。

简评

宁波基地二期投产,揭开公司产能投放序幕,PDH 龙头再起航。

公司原有PDH 产能126 万吨/年,产能全国第一;聚丙烯产能80万吨/年,产能位居全国民营企业龙头。随着宁波二期项目的投产,公司PDH 产能将达到180 万吨/年,PDH 龙头地位再巩固。宁波二期项目的投产,揭开了公司产能投放的序幕,公司正式进入PDH+PP 双龙头的发展快车道。回顾公司业绩,2012-2013 年公司LPG 业务不断壮大,成为国内LPG 进口量第一,归母净利润由2011 年的0.79 亿元扩大至2014 年的1.37 亿元,接近翻倍;2015 年起,公司迎来宁波、张家港基地PDH+PP 投产,2015 年实现3.97 亿元净利,同比2014 年近翻3 倍。而后继续消化产能投放,于2017 年归母净利达10.14 亿元;然而,2017-2020 四年间,因无新增产能投放,公司进入平稳盈利阶段,年归母净利稳定在10-12 亿元区间。时隔四年,如今宁波二期项目终迎来投产,公司产能进入新纪元,PDH 龙头再起航,盈利将迎来巨幅提升。

宁波三期项目已进入建设收尾阶段,预计2021 年3 月开车投料。

茂名一期的起步项目顺利推进中,已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中,整体建设进展符合预期,预计2022 年年中实现中交,2022 年年内投产。随着茂名项目的稳步推进,未来几年茂名基地将陆续投产450 万吨/年丙烯、350-400 万吨/年聚丙烯、100 万吨/年乙烯、50 万吨/年聚乙烯、10 万吨/年丁二烯和20 万吨/年氢气的产能。未来10 年PP+PE 合计产能超过1000 万吨,建成后公司PDH 和聚丙烯产能将成为双第一。

掌握丙烷原料采购-运输-码头-仓储一体化资源,PDH+PP 产业链优势显著。PDH 工艺流程短,占地少、投资省、能耗低,清洁环保,相比其他技术丙烯制备路线而言具有成本优势。丙烷是PDH的最大成本,国内PDH 装置丙烷来源依靠LPG 贸易商,公司依靠原有的LPG 贸易资源,原料成本更低;公司掌握码头、仓储设施,原料转运储存成本更低;公司与霍尼韦尔深度合作,共建研发中心,研发催化剂,未来有望实现核心加工辅料的自给。低端PP 产能结构性过剩迫在眉睫,公司借助丙烷资源、成本优势奠定中低端聚丙烯产品盈利空间。公司无纺布专用料Y381H 和S2040 由于产品质量好,获得了下游客户一致认可,成为公司拳头产品。高端PP 方面,无规透明聚丙烯、PPR 管材、透明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯、3D 打印聚丙烯等高端聚丙烯正大力研发中,投产后有望实现进口替代,成为公司又一盈利增长点。

优质氢能源供应商,未来可期。我国已将氢能源纳入国家战略能源,公司也将发展氢能源纳入公司战略,积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设,与氢能产业链研究单位与企业广泛开展合作,积极探索氢能产业运营模式。公司在长三角、珠三角地区均有生产基地,拥有氢能的存储和运输优势;同时,公司PDH 副产氢纯度高,成本低。2019 年公司氢气销售约4 万吨。公司现有高纯度低成本氢气产能6 万吨/年,2021 年宁波项目二期投产后将达9 万吨/年,所有规划项目投产后将达40 万吨,按照汽油的热值进行折算,预计未来氢能源将会给公司带来100 亿元以上的收入。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润12.9、16.4 和20.2 亿元,EPS0.78、0.99 和1.23元,PE16.9X、13.3X 和10.8X,考虑宁波、茂名基地将于2021 年后陆续投产,公司进入快速成长期,基于2021年盈利预测给予20 倍估值,目标价19.9 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑,项目开工率不及预期。