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东华能源(002221):宁波二期正式投产 项目落地提升盈利中枢

时间:21-02-23 00:00    来源:海通证券

宁波二期项目正式投产。2 月22 日,公司公告宁波二期60 万吨PDH 项目及配套库区,已于2021 年2 月21 日打通全流程,生产出丙烯产品,装置运行平稳,这是公司第三套PDH 装置。结合之前张家港60 万吨PDH 以及宁波一期66 万吨PDH 产能,公司合计拥有186 万吨PDH 产能。此外,根据2020年12 月30 日公告,宁波三期80 万吨PP 项目预计在2021 年3 月投放丙烯,进入开车投料阶段,届时,公司PP 合计产能达到160 万吨。

茂名生产基地开工建设,继续加码PDH 产能。根据2020 年12 月30 日公告,公司正在稳步推进茂名一期项目建设。茂名一期包括四套PDH 装置、六套PP 装置、一套合成氨装置、一套100 万吨/年乙烷综合利用装置、两套PE装置、两个50000GT 专用码头、海上管廊、冷冻罐区及公用工程等。其中,起步项目包括一套60 万吨/年PDH 装置、一套40 万吨/年PP 装置、一套20万吨/年合成氨装置、码头、管廊、配套公用工程及辅助设施等。公司预计2022年年中实现中交,2022 年年内投产。

氢气销售打开新市场。2020Q3,公司实现氢气销售收入5414.68 万元,前三季度共实现销售收入9514.36 万元。目前,公司拥有6 万吨氢气产能,宁波二期项目建成后,可新增3 万吨氢气,茂名项目全部建设后还将新增20 万吨氢气。根据公司2021 年1 月28 日投资者交流纪要,公司与凯凌化工、易高生物、梅塞尔气体和金宏气体公司建立了稳定的氢气供应关系,预计2021年张家港新材料公司的氢气销售将全面打开市场,同时在宁波与万华化学、中海油大榭石化等企业建立了稳定的氢气供应关系。我们认为,未来氢能源有望成为支持公司长期发展的又一重要产品。

2020Q4 PDH 价差同比扩大。2020Q4,由于冬季供暖需求回升带动丙烷作为燃料的需求增加,叠加油价上涨,丙烷价格环比有明显上涨,但仍低于2019Q4 水平。2020Q4,丙烷均价485 美元/吨,国内丙烯均价7160 元/吨,聚丙烯8617 元/吨,PDH 价差2459 元/吨,同比扩大35%,根据我们的测算,PDH 净利为704 元/吨,同比扩大222%,丙烷-聚丙烯整体产业链净利1363元/吨,同比扩大38%。由于PDH 盈利同比有较明显的扩大,我们预计公司2020Q4 化工品生产业务盈利同比会有不错的增长。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96元、1.60 元,按照2021 年EPS 以及15-18 倍PE,对应合理价值区间14.40-17.28 元,维持 “优于大市”投资评级。

风险提示:丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。