东华能源(002221.CN)

东华能源(002221):宁波二期顺利投产 PDH-PP景气度上行

时间:21-02-22 00:00    来源:浙商证券

报告导读

公司是国内PDH-PP 龙头,宁波二期投产PP 产能翻倍。随着化工品景气度回升,PDH-PP 价差扩大,公司盈利有望持续改善。加上宁波三期有望一季度投产,茂名一期稳步推进,公司成长性将逐步释放。

投资要点

宁波二期顺利投产,宁波三期、茂名一期稳步推进公司宁波二期项目顺利投产,60 万吨/年PDH 装置及配套库区于2021 年2 月21 日打通全流程,生产出丙烯产品且装置运行平稳。宁波三期项目产品脱气仓顺利吊装完成,项目进入建设收尾阶段,预计2021 年3 月开车投料。茂名一期库区桩施工结束并通过检测,已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中,整体建设进展符合预期,预计2022 年年中实现中交,2022 年年内投产。

目前公司PDH、PP 产能为126、80 万吨,宁波二期投产后将增长至192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023 年陆续建成,公司远期PDH、PP 产能达692、610 万吨,同时将具备100 万吨乙烯、50 万吨聚乙烯、10 万吨丁二烯、30 万吨氢气。

PDH、PP 景气度上行,公司盈利有望持续改善油价中枢稳步上行,叠加海外极端天气影响PP 供应,PDH、PP 价格稳步上行,PDH-PP 价差进一步扩大。本周国内丙烯出厂价达到7600 元/吨,较2020 年均价涨幅16.9%,PP 出厂价9450 元/吨,较2020 年均价上涨21.9%。2 月PDHPP平均价差达到2047 元/吨,环比增长20.1%。

随着口罩、防护服带动PP 需求大幅增长,叠加油价上行至60 美元/桶以上,PDH-PP 产业链有望迎来景气度上行。加上公司产能有望翻倍达到160 万吨/年,规模效应下成本有望继续下降,公司盈利也将迎来显著改善。

维持盈利预测

2020-2022 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,净利润预计为13.7/17.5/20.6亿元,同比增24.3%/27.8%/17.2%,对应PE 15/12/10 倍,维持买入评级。

风险提示:项目进展不及预期,高负债风险,原料供应及价格风险。