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东华能源(002221)公司半年报:Q2显著受益于PDH盈利提升 茂名项目开工建设

时间:20-08-20 00:00    来源:海通证券

东华能源(002221)发布2020 年半年报。2020 上半年,公司实现营业收入164.50 亿元,同比下滑36.29%,归母净利润6.91 亿元,同比增长9.08%。其中2020Q2,公司实现营业收入71.12 亿元,同比下滑40.45%;归母净利润4.23 亿元,同比增长49.74%。

2020Q2 PDH 盈利大幅提升。2020Q1,由于丙烷价格高企,且国内春节和公共卫生事件影响,PDH 盈利一般,平均价差为1745 元/吨,聚丙烯-丙烯价差为471 元/吨。2020Q2,由于口罩拉动聚丙烯需求,而丙烷价格受油价影响大幅回落,PDH 盈利大幅改善。2020Q2,丙烷均价335 美元/吨,环比回落26.8%,丙烯均价6274 元/吨,环比回落0.7%,聚丙烯均价8034 元/吨,环比提升7.2%,PDH 平均价差2685 元/吨,环比提升53.9%,同比提升40.7%;聚丙烯-丙烯平均价差860 元/吨,环比提升82.7%。

顺利完成张家港基地装置大修,影响部分业绩。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,张家港基地PDH 产能60 万吨,PP 产能40 万吨;宁波基地PDH 产能66 万吨,PP 产能40 万吨。今年上半年,两地分别生产丙烯25.4万吨和30.7 万吨,生产聚丙烯18.7 万吨和23.5 万吨。公司在3-4 月对张家港基地进行年度大修,一定程度上影响到产品产量和业绩释放。

宁波二期、三期项目稳步建设。公司目前在建宁波二期66 万吨PDH 项目以及三期80 万吨PP 项目,二期项目在一期的基础上对催化剂、反应器、加热炉、丙烯精馏塔等重点工艺环节进行了节能优化,以提高产品收率和降低单耗。截止上半年末,公司二期项目已完成土建安装工程量的98%;全部设备安装完成100%,工艺管道安装完成85%。三期项目已完成地管铺设、路基建设,土建主体框架施工90%;设备订货完成总数的98%,设备安装完成15%。公司预计二期、三期项目可以在年内顺利投产。

茂名生产基地开工建设,扩大PDH 产能。公司目前正在建设茂名项目,公司预计一期项目预计2022 年6 月份建成投产,新增丙烯、聚丙烯产能各160万吨/年。根据2019 年报,该项目在2020 年3 月21 日正式动工建设。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96元、1.60 元,按照2020 年EPS 以及14-16 倍PE,对应合理价值区间12.18-13.92 元,维持 “优于大市”投资评级。

风险提示:丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。