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东华能源(002221):从PDH龙头到打造国内领先的聚丙烯复合新材料企业

发布时间:2020-05-27    研究机构:浙商证券

  报告导读

  公司茂名基地建设世界级烯烃装置,对标全球PP 龙头利安德,未来中高端聚丙烯、聚丙烯复合材料发展空间大,同时NG PDH 工艺构筑优势。

  投资要点

盈利预测及估值

  2020-2022 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,预计净利润各为13.7/17.5/20.5亿元,同比增24.3%/27.7%/17.2%,对应PE 10.7/8.4/7.1 倍,维持买入评级。

公司中高端牌号PP 大力发展,产能消化会好于预期市场认为聚丙烯(PP)扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下,在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级别纤维料Y381H、S2015 为代表的拳头产品。并开发了部分透明料牌号,其定价比普通牌号高1500 元/吨。此外还在开发发泡料、三元共聚PP,发泡料国内基本空白依赖从日韩进口,三元共聚PP 生产商也较少。

对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔,PP 复合材料未来发展或超预期市场对公司的认识仅为聚丙烯,但公司在PP 复合材料、丙烯衍生物存较大空间,未来发展或超预期。对标全球PP 龙头利安德巴塞尔,除775 万吨PP,其PP 复合材料(PP compounds)产能超130 万吨,PP 改性业务收入高达49 亿美元,同时拥有环氧丙烷130 万吨,苯乙烯170 万吨,聚乙烯530 万吨,醋酸乙烯30 万吨、MTBE、ETBE 等产品。未来东华有望复制其成长之路。

NG PDH 成本会好于预期

  市场认为PDH 新装置成本难有改善。但东华与UOP 深度合作,茂名、宁波三期预计采用革命性的NG PDH 工艺路线,成本将得到进一步改善。预计丙烯的单程转化率提高近一倍,能耗节约30%,同时减少25%的占地面积。

催化剂

  宁波二期投产,新牌号聚丙烯放量、Q2 业绩改善、LPG 贸易业务持续剥离。

核心风险

  建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。

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