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东华能源(002221):贸易业务稳中有升 茂名项目动工建设

发布时间:2020-05-02    研究机构:海通证券

  投资要点:

东华能源(002221)发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年,公司实现营业收入461.88 亿元,同比下滑5.63%,归母净利润11.04 亿元,同比增长2.37%。

  2020Q1,公司实现营业收入93.37 亿元,同比下滑32.70%;归母净利润2.68亿元,同比下滑23.68%。

主要产品价格下跌。2019 年,丙烷CFR 华东均价484 美元/吨,同比下滑12.5%;国内丙烯均价7253 元/吨,同比下滑13.9%,聚丙烯通用料T30s均价8836 元/吨,同比下滑8.6%。我们认为,公司化工品收入下滑,主要是受到产品价格下滑的影响。从产品价差看,PDH 价差(丙烯-1.2 丙烷)价差3245 元/吨,同比下降19.4%,聚丙烯-丙烯价差1583 元/吨,同比扩大27.3%。

主要业务收入下降,化工品生产毛利率提升。公司主要业务为LPG 销售和化工品销售,2019 年收入占比分别为77.84%和20.17%。2019 年内LPG 业务规模1104.8 万吨,国内LPG 年销售量完成270 万吨,较2018 年同期减少20%左右,LPG 销售业务合计实现收入359.52 亿元,同比下滑1.68%,毛利率2.08%,同比下滑0.76 个百分点。公司化工品业务上,公司全年共生产丙烯114.5 万吨,聚丙烯92.7 万吨,实现收入93.14 亿元,同比下滑21.31%,毛利率17.50%,同比提升5.17 个百分点。

建设茂名生产基地,扩大PDH 产能。截止2019 年底,公司拥有126 万吨PDH 产能和80 万吨PP 产能。此外,公司二期宁波66 万吨产能的PDH 装置将在2020 年6 月实现中交并转入试车准备工作,三期2 套40 万吨产能的PP 装置2019 年内已完成桩基施工90%此外,2020 年2 月,公司公告建设东华能源(茂名)烷烃资源综合利用项目,其中一期项目主要包括2 套 100万吨/年 PDH 装置和 4 套 50 万吨/年 PP 装置,该项目3 月已开工建设。

盈利预测与投资评级。公司计划剥离LPG 贸易资产,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转型,在资产剥离完成后,公司PDH 业务弹性大,且有望受益国内氢能源汽车产业发展。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96 元、1.60 元,按照2020 年EPS 以及12-14 倍PE,对应合理价值区间10.44-12.18 元,维持 “优于大市”投资评级。

风险提示:丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。

申请时请注明股票名称