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东华能源(002221):向绿色化工生产商转型 二季度业绩将同比大幅改善

发布时间:2020-04-30    研究机构:浙商证券

  一季度业绩符合预期,预计二季度业绩将同比大幅改善公司2019 年实现归母净利润11.04 亿元,同比增长2.37%。2020 年一季度实现收入93.3 亿元,同比下降32.7%,实现归母净利润2.67 亿元,同比增长0.1%;业绩符合市场预期。新冠肺炎导致下游用户开工不足,以及消化成本相对较高的LPG 库存,拖累了公司一季度业绩。

  公司预计二季度经营业绩与去年同期相比将大幅改善。3 月下旬以来,公司积极生产高盈利、市场紧缺的医用料聚丙烯,同时丙烷价格大幅下跌,聚丙烯价格明显上涨,产品价差显著扩大。

  宁波和茂名项目进展顺利:专注PDH 产业链,成长性值得关注宁波二期和三期项目分别在建1 套66 万吨/年PDH 和2 套40 万吨/年PP 装置,预计将于2020 年三季度末建成。宁波二期项目采用UOP 成熟的移动床脱氢技术,在一期的基础上对催化剂、反应器、加热炉、丙烯精馏塔等重点工艺环节进行了节能优化,以提高产品收率和降低单耗。宁波三期于2019 年3 月15 日开工。公司目前产能主要分布在张家港、宁波2 大生产基地,共拥有PDH 产能126 万吨、PP 产能80 万吨,宁波二期、三期投产后,公司PP 产能成倍增长。

  茂名一期已于3 月份开工建设,预计2022 年6 月建成投产。总投资166 亿元,建设2 套100 万吨/年PDH 装置,4 套50 万吨/年PP 装置,2 个50000GT(含3个5000GT)泊位的码头及配套库区、公辅设施等。茂名一期采用了霍尼韦尔UOP 公司新一代PDH 技术,新工艺单程转化率提高了近一倍,能耗节约30%,装置占地面积减少25%,其采用环境友好型催化剂且装置长周期运转3 年以上。

  国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,与下游合作生产熔喷料公司医疗无纺布专用料最大生产企业,依托PDH 路线聚丙烯质量优势。东华能源(002221)是国内最大的医疗无纺布专用料生产企业,其采用的PDH 工艺以高纯度丙烷为原料,可用于生产要求较高的医用料牌号聚丙烯。装置对应的Y381H 理论产能为3.5 万吨/月,S2040 理论产能为4 万吨/月。

  一季度公司已累计向必得福、兴泰、金凤等国内无纺布企业供应Y381H、S2040等医用无纺布专用料达8 万吨。在口罩核心原材料的熔喷料方面,公司与下游企业合作,由公司提供原料和技术,合作方提供设备生产熔喷料Y1500H。第一单代加工合同已经进入实施阶段,产品已经开始销售。

  贸易资产剥离顺利:钦州东华能源有限公司的资产已完成剥离目前贸易资产剥离的进展顺利。截至2020 年3 月1 日,钦州东华能源有限公司的资产已完成剥离;广西天盛港务有限公司和宁波优嘉清洁能源供应链有限公司的资产剥离正在稳步进行中。后续LPG 贸易的波动性影响将会逐渐减小。公司用于国际和国内贸易的资金会逐步下降,财务负担减轻、盈利水平逐步提升。

  副产氢气,发展氢能源具有资源优势

  PDH 的唯一副产品是高纯度氢气,目前年副产6 万吨氢气,未来茂名一期建成新增8 万吨氢气年产出。公司2018 年已建成江苏地区首个商业化运营加氢站,同时茂名市未来发展方向集中于新材料、新能源汽车和氢能三大领域,公司积极与茂名市合作,参与大湾区氢能源产业链建设进程,有利于消化优质氢气。

  风险提示

  安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险。

  盈利预测及估值

  预计公司2020-2022 年净利润分别为13.7 亿元、17.5 亿元和20.5 亿元,对应的PE 估值为11.8 倍、9.3 倍和7.9 倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称