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东华能源(002221):PDH龙头 原料价格处于有利环境

发布时间:2020-04-15    研究机构:浙商证券

报告导读

防疫需求引致聚丙烯需求大增,同时原料丙烷跟随油价处于低位,PDH盈利趋势性改善,推荐PDH 龙头企业东华能源(002221)。

投资要点

投资建议: PDH 盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源

PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020 年陆续投放,量价齐升,推荐PDH 龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100 元,盈利增加1 亿元,相当于2019 年净利润9%;

超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期

原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%;

逻辑的超预期:PDH 工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力

——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH 盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH 的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。

——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH 竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP 的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH 盈利在1500 元/吨,盈利能力显著提升;

催化剂

——公司PDH 产能的投放

风险提示:

——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等;

盈利预测及估值

我们预计,公司2020-2021 年净利润分别为13.7 亿元和17.5 亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE 估值为11.6 倍和9.1 倍,参照同行业估值中位数13 倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。

申请时请注明股票名称