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东华能源(002221):拟剥离LPG贸易业务 聚焦C3产业与氢能源

发布时间:2020-03-17    研究机构:海通证券

公司是国内PDH 龙头企业。公司在LPG 贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH 产能,先后在张家港、宁波建设PDH 装置。截止2019 年底,公司拥有126 万吨PDH 产能,80 万吨PP 产能。公司在建宁波项目有望在2020 年投产,投产后公司合计192 万吨PDH 产能,160 万吨PP 产能。此外,公司还在还规划了茂名一期项目,投产后公司合计392 万吨PDH 产能,360 万吨PP 产能。

拟剥离LPG 贸易业务,未来聚焦PDH 和氢能。公司计划剥离LPG 贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2018 年公司液化气销售业务收入占比75%,毛利占比43%,近年来毛利率持续走低。

我们认为,剥离完成后,PDH 业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。

预计未来几年丙烯行业整体供给宽松。截止2019 年底,我国丙烯产能3907万吨,较2018 年增加347 万吨,产能增速9.7%;丙烯产量3312 万吨,同比增长9.1%,近5 年复合增速12.4%。我们预计2020 年新增丙烯产能580万吨左右,产能增速15%。消费方面,2019 年我国丙烯表观消费量3624 万吨,同比增长9.1%,近5 年复合增速11.0%,其中聚丙烯消费占比70%。

PDH 盈利有望持续。截止2019 年底,我国已投产的PDH 装置有10 套,涉及8 家公司,合计产能566 万吨,占国内丙烯总产能的14.5%。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH 路线成本相较于石脑油法依然有优势,未来也有望持续。

公司发展PDH 优势明显。我们认为,公司在PDH 领域具有以下优势:1)在LPG 领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。

具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。

盈利预测。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.67、0.83 元、0.96元,按照2020 年EPS 以及12-13 倍PE,对应合理价值区间9.96-10.79 元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。

申请时请注明股票名称