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东华能源(002221)深度报告:成本优势铸丙烯霸主氢能源新材料双轮驱动

发布时间:2020-01-22    研究机构:东兴证券

  公司拥有的“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链优势构建稳固护城河。公司为全球最大的LPG 综合运营商,积累了丰富的贸易经验。手握资源优势,公司持续进行LPG深加工布局:公司当前拥有PDH 产能132 万吨/年国内第一,PP 产能80 万吨/年。宁波二期66 万吨/年PDH 和2 套40 万吨/年聚丙烯装置将于2020 年二三季度分别投产;2022 年宁波三期也将投产。同时公司签订茂名项目协议,将于2022 年起分四期再建4-6 套PDH 装置和总计400 万吨/年PP 产能,剑指全球第一聚丙烯生产商。

  PDH 工艺成本优势显著。美国页岩气革命提供大量廉价轻烃原料,根据EIA 预测,到2026 年之前美国NGL 的产量都将保持增长,预计2026 年将接近600 万桶/天。对应未来几年丙烷产量平均每年增长幅度将达到12万桶/天,可以满足近240 万吨/年的PDH 产能需求。从2015 年至今,PDH路线相较于石脑油制丙烯有着1000-2000 元/吨的成本优势。

  借氢能优势规划清洁能源远大愿景,公司业绩受氢气价格影响弹性大。按照国内2030 年百万辆氢燃料电池汽车的规划,制氢能源产业市场规模将达630 亿元(氢气价格按照3.5 万元/吨),远期市场规模将超千亿。每生产1 吨丙烯约可产生42.84kg 氢气,由于氢气为丙烷裂解脱氢的副产物,因此无需额外的资本投入和化石原料投入,最具有经济性。未来燃料氢气的合理售价若按3.5 万元/吨、公司年产氢气8.5 万吨计算,增厚21 亿元。

  公司盈利预测及投资评级:我们预计公司19-21 年实现归母净利润分别为13.56 亿元、16.51 亿元和21.47 亿元;对应EPS 分别为0.82 元、1.00元和1.30 元,当前股价对应PE 分别为9.57 倍、7.87 倍和6.05 倍。未来公司(聚)丙烯产能大规模扩张,远期氢能源的发展利用也将显著增厚公司业绩。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。

  风险提示:原料价格大幅波动、产能投放不及预期、产品需求不及预期、中美贸易争端加剧。

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