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东华能源(002221):三季度PDH盈利大增 轻烃裂解具备成本优势

发布时间:2019-10-24    研究机构:光大证券

事件:

10 月23 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入372 亿元,同比+7.7%;实现归母净利润10.10 亿元,同比+12.0%;即2019Q3 单季度实现净利润3.77 亿元,环比+0.94 亿,业绩符合我们的预期。

点评:

2019Q3,PDH 盈利环比大增。

2019Q3,受益于丙烷价格下行,PDH 价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据,2019Q3,丙烷平均价格环比-79 美元/吨,丙烯平均价格环比+733元/吨,聚丙烯平均价格环比+180 元/吨;PDH 平均价差环比+1303 元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨。公司两套PDH 装置,化工板块2019Q3盈利增厚。

2019Q4,PDH 效益环比收窄,但仍维持较好。

根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止10 月23 日,丙烷平均价格环比+60 美元/吨,丙烯平均价格环比-175 元/吨,聚丙烯平均价格环比+17 元/吨;PDH 平均价差环比-653 元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比+174 元/吨。虽然价差相比2019Q3 有所收窄,但效益仍较好。

PDH 产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。

公司未来的重心仍是依托LPG 贸易的优势,进行PDH 产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险,但轻烃裂解路线的成本优势显著。

公司宁波二期66 万吨PDH 和2*40 万吨PP 装置将在2020 年上半年建成投产,成为2020 年公司业绩增量的主要来源。此外,公司连云港PDH 项目各项前期工作也在有序进行。

积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。

公司拥有126 万吨PDH 装置,副产约6 万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10 万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。

维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56 元。

我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.80 元、0.93 元和1.04 元,当前股价对应2019-2021 年PE 为10/9/8 倍。维持“增持”评级和目标价9.56 元。

风险提示:

LPG 贸易波动较大风险;PDH 项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。

申请时请注明股票名称